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旅游新闻资讯-德国代表性企业的市值、营业收入以及盈利远低于美国科技巨头

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時至今日,負利率加上大量的現金和信貸餘額對德國銀行利潤的蠶食,已經嚴重拖累了銀行業的可持續發展,比如2019年7月德意志銀行無奈宣布退出其全球股票銷售和交易業務、縮減投資銀行部門的規模,並削減18000個工作崗位,以期使盈利能力與資金成本保持一致。當前德國製造業和銀行業的不景氣態勢明朗,加上今年歐洲央行再重啟量化寬鬆或能夠倒逼德國政府尋求金融改革方案,尤其德國股市逆經濟現狀而高漲或已經代表了諸多跡象。

對此,德國政府提出了一系列廣為人知的工業戰略。尤其是2019年11月29日,德國聯邦經濟和能源部部長阿爾特邁爾在新聞發佈會推出《國家工業戰略2030》最終版,這也是工業4.0的進階版。有關該項戰略的詳細內容在此不再多做論述,我們主要關注三個核心方面:一是2018年德國工業產值佔GDP比重為23.2%,德國致力於到2030年提升1.8個百分點至25%,重點行業涉及汽車工業、鋼鐵和銅鋁等非鐵金屬工業、化工醫藥業、機械設備及3D打印、電子科技和電腦通信、光學和醫學科技、環保和能源科技、航空航太、海洋經濟和國防安全等。二是加強新科技私有資本研發投入,促進人工智能、數位化、生物科技、納米技術,以「歐洲製造」標準建設自主和可信任的數據基礎設施。三是德國將遵循中小企業先行原則,且在改善工業政策環境中加入有競爭力的能源價格、保障原材料供應內容。

德國經濟復甦仍主要依靠汽車產業轉型的成功,但這也僅僅是同類產品的技術更新換代,並非劃時代的新產物,而全球可替代消費需求是有限的,因此其對經濟的實際增長或難有明顯的效應。近年該產業壓力十分明顯,一方面來自新排放規則約束而面臨銷量減少和罰款局面;另一方面則來自美國特斯拉電動車對市場份額的擠兌和未來人工智能、無人駕駛汽車的威脅,進而大眾、戴姆勒、寶馬等集團不得不加大投入加快向新能源、電氣化方向轉型以求可持續發展。儘管已經有部分成果,卻距離進入並被大眾市場認可仍路途漫漫,而特斯拉正在大刀闊斧的擴張。加上全球經貿活動正在放緩,企業經營壓力上升,奧迪正式宣布未來5年將裁員或近1萬人,隨後平治也開啟了裁員計劃。這是收緊生產規模的信號,勢必要加重德國製造業萎靡態勢。

歐元續受德國前景拖累德國層面的影響對歐元區是重要的。目前全球化局面競爭加劇,德國作為區內經濟,尤其貿易重要國,未來前景以及面臨困境十分值得觀察、分析與預判。同時這也有利於其他成員國應對或觀察的比較。

綜上所述,德國經濟擴張速度放緩短中期將難以明顯改善,畢竟過渡期德國避免不了現實困難和對經濟增長造成的陣痛;德國經濟和金融結構的調整仍需長期看待,外部不確定性加上內部政治及市場環境的變化對德國調整的干擾效應更難以忽視。截至目前,歐洲央行拉加德多次強調各國尤其憧憬德國應出台財政刺激政策來配合貨幣政策,以達到維穩經濟的目的;德國部分官員也曾傳出德國政府實施財政政策的可能,但默克爾卻持反對態度,德國財長明確表示不需要推出大規模的財政刺激計劃。這意味着德國現有結構的調整給經濟帶來的動盪或將更大,除此之外,大規模基礎設施建設是唯一的選項,雖然默克爾聲明德國基建支出不缺乏資金,但能否高效高質完成仍存疑慮,其對經濟的托底作用存在不確定性。綜合分析,預計2020年下半年德國經濟仍難以排除衰退風險,屆時財政政策或將被迫實施。加上美元貶值意願急切與趨勢擺布突出,異常發揮難以抵抗,歐元難以釋放經濟負面壓力而階段性反向升值,這對德國外貿收益是不利條件而進一步加重德國經濟與政策的糾結局面。

1、工業戰略再規劃短中期推進艱難,且難以產生明顯的經濟增長效益。

在目前市場觀點複雜多變下,作為歐洲問題的研究者,本人對以上提到的種種事態具有獨特的思考與想像。尤其是「火車頭」德國第三季度才勉強擺脫了經濟的技術性衰退,未來前景與出路耐人琢磨。綜合背景下,預計2020年歐元區經濟究竟能有如何表現,關鍵還是要對當前的德國基本認知的取向。畢竟德國的積極作用或拖累前景將形成對立性很大的反差預期,最終對歐元匯率趨勢預判、外貿企業未來或歐央融資貸款選擇都具有實質參考意義。

2、歐元貨幣共同體積病日久或倒逼德國尋求金融自救。

此前,德國經濟在「衰退」的邊緣徘徊時,諸多經濟研究機構認定其原因完全在於全球經貿摩擦、中美需求和英國脫歐等外部負面影響。然而,當前看美國消費需求依然較強,歐洲出口為主的荷蘭經濟則相對穩健。由此基於事實,國家經濟依賴出口導向依然是基礎,德國經濟長期和根本問題是相比其他發達國家,產業結構相對單一、新產業競爭力嚴重不足是現實問題與阻力。

2019年由於多方貿易局勢和局部政治事態的複雜性明顯上升,全球經濟增速大致呈現持續放緩的疲弱態勢,發達經濟體中歐元區受影響尤為突出,因此歐元在一片「被低估」的輿論中和周邊因素階段性制約下走向收貶大致已成定局。\中國外匯投資研究院金融分析師 宋雲明

德經濟復甦靠汽車業轉型然而,長期以來德國經濟重心在機械製造業、化工業和汽車產業難以扭轉。德國DAX30中以汽車為主要業務的巨型公司市值約佔指數總市值的18%。此外,汽車產業還涉及約20%化工行業和30%機械製造業的直接營收,對德國經濟的核心貢獻約達到5個百分點,可謂經濟的中流砥柱。

然而,臨近歲末年初,包括德國在內的部分發達國家經濟增速開始存在企穩甚至回暖的跡象,這給市場緊張情緒及年初布局歐元多頭的國際投行帶來一絲曙光。近日,經合組織(OECD)公布了一份綜合領先指標報告,其中也暗示全球經濟自10月開始,從收縮階段轉向復甦階段;但同時提到「英國脫歐、美國大選」等因素的不確定性對經濟趨勢評估將構成誤差因數。相對於很多投資者押注經濟復甦,歐洲央行在最新聲明中反而下調了2020年經濟增速預期。

預計歲末年初歐元走勢因德國拖累在所難免,歐元反彈底氣不足將觸怒美元官方乃市場對策,這對預測和應對必將產生重大影響。預計2020年歐元存在反彈預期,但空間有限,波動率或將延續今年偏低態勢。

這一結構性問題在近5年實際存在得以改善的機會。回顧2014年歐洲央行按照國別分配原則開啟量化寬鬆政策,即歐元區每個成員國分到的額度比例等於其對歐央行資本的認購比例,大致相當於按經濟體量分配,德國因此得到了大量的廉價流動性。一方面,這本質上背離了德國一直遵循的弗萊堡學派「貨幣區間論」(即將貨幣供應增長率確定一個範圍),反而開始傾向於凱恩斯主義的相機選擇。另一方面,當時德國經濟相對強勁,企業對融資需求較低,進而貨幣隨着QE的深化而持續囤積於德國銀行間市場。彼時對德國而言,改變銀行經營模式、打開證券市場、支持風險投資以促進創新企業發展是相對較好的選擇,但德國政府並未足夠重視危機之後貨幣數量不受控的持續影響,以及資本市場對新興科技的積極扶持作用。

其他如化工醫藥、3D打印、電子科技和電腦通信領域,德國代表性企業的市值、營業收入以及盈利遠低於美國科技巨頭,這使其在技術研發的投入和迭代上存在天然的劣勢。尤其在數位化、數據基礎設施方面,德國工業4.0的關鍵CPS模組也因5G技術的到來而被迫中斷,最終必然選擇與外界合作以求實現轉型。另外,德國工業戰略推進艱難在隱形冠軍企業角度體現得尤為明顯。根據德國國家科學與工程院的報告,中小企業對工業戰略的接納度較低,近38%的中小企業認為機遇和風險各佔一半,對具有未來前景的具體技術還難以準確清晰界定。其中軟硬件設備落後、測試條件和環境不佳,以及56%的德國企業面臨技工短缺風險是主要原因,解決這一結構性問題仍需要較長時間。

圖:德國經濟復甦仍主要依靠汽車產業轉型成功,但近幾年汽車產業壓力十分明顯

兩大因素制約銀行業發展此外,德國上市公司總市值從1985年至今,一直未曾超越其國內生產總值。這是因為相對於美英兩國,德國創投基金、PE基金等風險投資和證券市場欠發達,股權文化不盛行,2017年德國的股票交易額佔GDP的比重為42.38%,遠遠低於美國的205%和英國的95%。這意味着創業者將承擔更大的前期壓力和風險,進而使得大多數的德國人在一定程度上缺乏商業冒險精神,由此第一部分所說的中小企業對工業戰略接納度低也可得以解釋。以上模式雖然不會造成過度投機而導致金融泡沫,而且是宏觀經濟有衰退無危機的保障;但也限制了金融多樣性對經濟的調節和刺激作用,所以德國經濟增長的內部活力彰顯不足,反之受外部環境影響則偏大。

目前不僅僅是工業結構方面,由於歷史沿革和貨幣共同體的政策規則制約,德國金融結構性缺乏活力明顯,這源於德國以銀行為主的金融體系難以動搖。據統計,德國有330家私人銀行及近2900家信用合作社等非盈利性金融機構,但沒有獨立的投資銀行,其中德意志銀行在內的4大銀行佔據了德國金融市場的絕大部分主導權,並在政府信用的背書下與工商企業緊密結合,為經濟發展提供融資支持,這既是德國金融優勢,也是德國特色。銀行必須靠資本質押以解決信心不對稱和逆向選擇問題,這意味着銀行面對企業貸款時必須保守以控制不良風險,因此對社會階層流動具有固化效應。

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