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计划渠道-即便宜华集团在未来6个月顺利再融资

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在兩次司法凍結之後,宜華集團累計被凍結股份數量占其所持宜華生活股份總數的66%(宜華集團持有宜華生活的29%股份)。我們認為上述司法凍結或已損害宜華集團的資本市場聲譽,也凸顯該公司較弱的企業治理。前述司法凍結導致宜華集團的境內債券價格顯著下跌,且或已損害該公司獲取增量銀行貸款的能力。然而,宜華集團已解除其股份的第一起司法凍結,且正致力於解除第二起司法凍結。如能快速解除,這在一定程度上能改善其貸款渠道。

•該中國傢具製造商的再融資計劃時間緊迫且執行風險高,因此延誤空間極小。

如果宜華集團無法及時收回保利發展項目的現金,且未來6-12個月再融資計劃未取得顯著進展,我們可能下調該公司評級。

香港,2019年7月29日—標普全球評級7月26日表示,已採取上述評級行動。我們下調宜華集團評級,緣於該公司未來6個月約有34億元的債務到期所面臨的再融資時間壓力及計劃執行風險。然而宜華集團的財務資源和資本市場融資渠道有限。即便宜華集團同期能夠順利再融資,該公司在2020年7月的前6個月內仍有多筆債券到期,這又將帶來流動性壓力。

•宜華集團的負面展望反映我們對於其未來12個月再融資風險將上升的觀點,除非該公司能夠恢復資本市場融資渠道。

負面展望反映我們認為,宜華集團依賴於保利發展項目的及時現金回款,以及通過銀行貸款和資本市場順利再融資,來償還未來12個月到期的大規模債務。

其他的融資支持可能來自宜華集團持有的股權投資。截至2019年6月30日,該公司持股的A股上市消費品和科技企業的市值約為32億元。我們認為大部分股權未被質押,可以清算變賣但須折價出售。然而,我們認為宜華集團在最後關頭才會清算其股權投資,並且如果時間緊迫,或加大股票折價出售力度。

•2019年7月26日,標普全球評級將宜華集團的長期主體信用評級從「B-」下調至「CCC」。我們亦將該公司未到期債券的長期債項評級從「CCC+」下調至「CCC-」。

宜華集團的再融資計劃包括自有房地產項目及與保利發展控股集團股份有限公司(保利發展)合作房地產項目的現金回款、發行增信債券、其他可變現的土地資產以及潛在戰略投資者的支持。然而,由於房地產項目現金回款的時間點取決於各項目是否順利進行,因此存在時間風險。而債券能否成功發行取決於宜華集團所持主要子公司宜華生活科技股份有限公司(宜華生活)股份的司法凍結能否被解除,以及資本市場渠道的暢通。

我們認為宜華集團的再融資風險將上升,尤其是在財務資源較少的控股公司層面。截至2019年6月30日,控股公司有29億元可回售債券在未來6個月內可行權,而我們估算其不受限制現金餘額約為6億元。

如果宜華集團能夠順利償付即將到期的34億元債務,並重新建立市場融資渠道,使其2020年到期債務的再融資計劃切實可行,我們則可能將展望調整至穩定或上調該公司評級。

雖然宜華集團在尋求再融資方案,但我們認為其執行風險較高。鑒於宜華集團的股權和債權市場融資渠道都較小,且現金和流動投資不足,我們認為將分別於2019年8月、10月和11月到期或可回售的34億元債券的再融資風險較高。

即便宜華集團在未來6個月順利再融資,在截至2020年7月的前6個月內,該公司還將面臨流動性壓力。該期間宜華集團約有40億元債券到期,而其房地產業務的預計現金收入較低。

•宜華企業(集團)有限公司(宜華集團)有人民幣74億元的債券將於未來12個月到期。但該公司的現金餘額不足,且外部融資渠道有限。

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